Ano ang nakalaan para sa sektor ng pataba sa susunod na taon? Ibinabahagi namin ang isang bahagi ng malaking diskarte ng mga analyst ng BCS para sa merkado ng Russia – tingnan natin kung ano ang mangyayari sa industriya sa kabuuan, at kung aling mga securities ang magiging paborito.
Ang mga phosphate fertilizers ay hindi pa apektado ng mga parusa
Ang mga pangunahing katangian ng merkado ng pataba ng pospeyt ay nananatiling matatag. Bumaba ang mga presyo ng fertilizer mula sa pinakamataas noong Q1-2 2022, ngunit nananatiling mas mataas sa mga multi-year average. Sa mga tuntunin ng dami, ang pag-export (at produksyon) ng mga phosphate fertilizers ay hindi naapektuhan.
Ang tungkulin sa pag-export (na malamang na mailalapat mula 2023) ay nakatakda sa isang medyo makatwirang rate na 23.5%, at sisingilin lamang sa mga presyong higit sa $450 bawat tonelada. Ang kasalukuyang antas ng presyo ay nasa itaas ng threshold na ito, ngunit ang tungkulin ay malamang na hindi masyadong mataas . Ang pangunahing salik na dapat isaalang-alang ay ang unti-unting pagbaba sa presyo – sa aming palagay, binabawasan ng merkado ng pataba ang geopolitical risk premium.
Ang isa pang mahalagang isyu ay ang pagpapanatili ng dami ng pag-export, habang hindi namin ibinubukod ang iba pang negatibong salik (mga parusa, pagharang o iba pang mga paglabag sa mga paghahatid ng pag-export).
PhosAgro
Inuulit namin ang aming rekomendasyon sa HOLD para sa mga bahagi ng PhosAgro at ibaba ang aming target na presyo sa RUB 6,600 mula RUB 6,900. Ang na-update na mga pagtataya sa halaga ng palitan ay bahagyang nagpapababa sa aming pagtatantya.
View ng kumpanya
Ang kaso ng negosyo ng PhosAgro ay higit na tinutukoy ng mga presyo. Dahil ang mga presyo ay bumababa mula sa mga talaan ng unang kalahati ng 2022 (ayon sa kumpanya, ayon sa MAP sila ay na-trade sa $777 bawat tonelada FOB Baltic Sea sa ikatlong quarter ng 2022 at sa $1,009 bawat tonelada sa unang kalahati ng 2022 ).
Pinapanatili namin ang isang neutral na pagtingin sa kumpanya, ngunit tandaan ang mabuting pamamahala ng korporasyon. Bilang karagdagan, ang kumpanya ay nagbabahagi ng mataas na kita sa mga shareholder. Kasabay nito, walang kinansela ang mga pangunahing kadahilanan, kaya kung (at kapag) bumaba ang mga presyo, magkakaroon ng mas kaunting tubo na maipamahagi.
mga driver ng paglago
• Walang mga bawas sa presyo sa 2023. Inaasahan namin ngayon na bababa ang mga presyo ng MAP/DAP ng 21% yoy sa 2023 at 25% yoy sa 2024. Kung mananatili ang mga presyo sa kasalukuyang mga antas, maaari nating asahan ang paglago ng tubo, mga dibidendo at samakatuwid ang pagtatasa.
• Maaaring suportahan ng mas mahinang ruble ang kita ng ruble (para sa mga exporter). Ayon sa aming mga pagtatantya, ang palitan ng ruble sa 2023 ay hindi talaga magbabago kumpara sa 2022 (68.4 rubles bawat dolyar at 68.5 rubles bawat dolyar).
Dahil sa malaking dami ng mga pag-export sa kabuuang kita, ang pagpapahalaga ng PhosAgro ay medyo sensitibo sa halaga ng palitan. Ang paghina ng ruble ay magkakaroon ng positibong epekto sa ating ruble valuation.
Mga pangunahing panganib
• Ang mga pagkagambala sa mga supply sa pag-export ay maaaring makasira sa mga pamilihan. Ang panganib ng mga parusa sa yugtong ito ay sa halip ay hypothetical, ngunit binigyan ng iba't ibang mga paghihigpit sa mga pataba ng Russia (mga quota, atbp.), Hindi ito maaaring ganap na maalis. Bilang isang exporter, sensitibo ang PhosAgro sa mga pagbabagu-bago ng palitan ng USD/RUB.
Ang mga presyo para sa mga pangunahing produkto ng PhosAgro, bagama't sila ay bumaba, ay medyo mataas pa rin. Ang panganib sa aming pagtatasa ay nauugnay sa pagtaas ng mga presyo ng pataba, ang pagpapahina ng ruble at ang pananatili ng mataas na presyo sa mahabang panahon.
Pangunahing pagbabago
Pagbabago ng pera, mga gastos sa pangangasiwa. Binago namin ang paglago ng SG&A noong 1H22 (+131% YoY) at normalisasyon noong 3Q2022 (+2% YoY lang).
Naniniwala na kami ngayon na ang pagtalon na ito ay one-off dahil sa mga pagbabayad sa mga retiradong miyembro ng board of directors. Sa isang bahagi, ang epektong ito ay nakabawi sa pagtaas ng mga halaga ng palitan ng ruble. Ang pagtataya para sa 2022 ay bahagyang mas malala kaysa sa nauna naming pagtataya, at ang gabay ng EBITDA para sa 2023 ay bahagyang mas mababa din. Sa 2024, ang pagbawas sa mga gastusin sa pangangasiwa ay ganap na makakabawi sa epekto ng muling pagsusuri ng currency at ang EBITDA/mga kita ay gaganda.
Pagsusuri at rekomendasyon
Bahagyang bawasan ang target na presyo, kumpirmahin ang "Hold". Upang tantyahin ang PhosAgro, ginagamit namin ang modelo ng DCF na may WACC na 16.4%, isang CoE na 16.7% at isang post-forecast na rate ng paglago na 3%.
Ang aming modelo ay nagpapakita ng target na presyo para sa 12 buwan na 6,600 rubles. — “Hold” (isinasaalang-alang ang aming mga pagtataya ng mga presyo at volume). Malinaw, ang aming pagtatasa ay sensitibo din sa mga presyo ng pag-export (mga 70% ng mga benta), kapasidad ng supply, mga volume, mga halaga ng palitan, atbp. Tandaan na ang mga volume at presyo ay ang pinakamahalaga para sa mga pag-export ng isang kumpanya.